Los fondos de crédito privado han captado en los últimos años cientos de miles de millones de euros de inversores atraídos por rentabilidades superiores a las de la deuda tradicional. Sin embargo, el aumento de las solicitudes de retirada y las dudas sobre la calidad crediticia de algunos préstamos han empezado a poner a prueba la liquidez de estos vehículos.
BlackRock ha activado el límite trimestral del 5% de reembolsos tras recibir peticiones de retirada equivalentes al 9,3% del patrimonio del fondo
BlackRock activa el límite de reembolsos en su fondo de crédito privado
BlackRock ha limitado las retiradas en HPS Corporate Lending Fund, un fondo de crédito privado con un patrimonio cercano a 24.000 millones de euros, tras recibir solicitudes de reembolso por unos 1.100 millones de euros en el primer trimestre, equivalentes al 9,3% del valor liquidativo.
Según la comunicación enviada a los inversores, la gestora aprobó pagos por unos 570 millones de euros, activando el límite trimestral del 5% del patrimonio que permite restringir salidas adicionales.
El fondo forma parte de la plataforma de crédito privado que BlackRock reforzó tras la adquisición de HPS Investment Partners, una operación valorada en unos 11.000 millones de euros.
La firma defendió ante los partícipes que el mecanismo de limitación de reembolsos es clave para evitar un desajuste entre la liquidez que solicitan los inversores y la duración de los préstamos privados que forman la cartera del vehículo.
El crédito privado ofrece rentabilidades elevadas, pero sus activos son poco líquidos y no se negocian con frecuencia en el mercado
Tensiones en los fondos semi-líquidos de crédito privado
Los fondos de crédito privado semi-líquidos permiten a los inversores solicitar retiradas periódicas, normalmente con límites del 5% del patrimonio por trimestre. El problema es que muchos de los préstamos en los que invierten estos fondos no se negocian con frecuencia, lo que complica atender grandes salidas de capital.
La presión sobre el sector aumentó tras varios episodios que generaron dudas sobre la calidad de algunos préstamos corporativos, así como tras rebajas de valoración registradas por fondos gestionados por firmas como KKR, Apollo Global Management o Blackstone.
Además, el recorte de tipos de interés aplicado por la Reserva Federal el año pasado ha reducido la rentabilidad de algunos instrumentos y ha provocado que ciertos fondos ajusten los dividendos que pagan a los inversores.
Varias grandes gestoras están afrontando solicitudes de reembolso superiores a los niveles habituales en este tipo de vehículos
Otros fondos que han limitado o afrontado reembolsos elevados
El caso de BlackRock no es aislado. Varias grandes gestoras han tenido que tomar medidas similares en sus vehículos de crédito privado o en productos comparables de activos ilíquidos.
Blackstone recibió solicitudes de retirada equivalentes al 7,9% del patrimonio en su fondo Blackstone Private Credit Fund (BCRED), valorado en unos 76.000 millones de euros. La firma optó en ese caso por atender el 100% de las solicitudes, pese a superar el umbral habitual.
Por su parte, Blue Owl Capital decidió paralizar reembolsos en uno de sus fondos orientados a inversores particulares y anunció la venta de préstamos por unos 1.300 millones de euros para reforzar la liquidez del vehículo.
También existen precedentes en otros segmentos de inversión con activos poco líquidos. Starwood Real Estate Income Trust ha limitado en varias ocasiones los reembolsos en su fondo inmobiliario no cotizado, mientras que Blackstone BREIT aplicó restricciones similares en 2022 durante una oleada de solicitudes de retirada.
| Fondo | Gestora | Activos aproximados | Situación reciente |
|---|---|---|---|
| HPS Corporate Lending Fund | BlackRock | 24.000 millones € | Límite del 5% a reembolsos |
| BCRED | Blackstone | 76.000 millones € | Atendió el 100% de retiradas |
| Fondo de crédito privado | Blue Owl | N/D | Suspensión temporal de reembolsos |
| BREIT | Blackstone | Más de 60.000 millones € | Restricciones en 2022 |
| SREIT | Starwood | Más de 25.000 millones € | Límites periódicos a retiradas |
El riesgo estructural del crédito privado
La industria del crédito privado ha crecido con rapidez en la última década y supera ya varios billones de euros a escala global. Su atractivo para los inversores ha sido la posibilidad de obtener rentabilidades superiores a las de la deuda pública o corporativa tradicional.
Sin embargo, el modelo también presenta un riesgo estructural: muchos de estos vehículos ofrecen ventanas periódicas de liquidez para los inversores mientras invierten en activos que pueden tardar años en venderse.
Para las gestoras, limitar los reembolsos no es una medida excepcional, sino una herramienta diseñada para evitar que una ola de retiradas obligue a vender préstamos con descuentos significativos.
