El cambio de ciclo monetario ha alterado el equilibrio que permitió durante años convivir con ratios elevados sin tensión aparente. Con tipos de interés más altos y una gran parte de la deuda próxima a vencimiento, la sostenibilidad fiscal depende cada vez menos del volumen acumulado y más de la capacidad de refinanciación y del coste financiero.
En 2025, la deuda de las administraciones públicas equivale al 94,7% del PIB mundial, unos 111 billones de dólares, según el Fondo Monetario Internacional (FMI). A esta cifra se suma una deuda total global —incluyendo Estados, empresas y hogares— que vuelve a marcar máximos históricos.
Tras una década de dinero barato, la deuda compite de nuevo con el gasto social, la inversión pública y la estabilidad política.
Dos niveles de endeudamiento que explican el riesgo
Para entender la magnitud del problema es clave distinguir entre deuda pública y deuda total, dos indicadores que miden riesgos distintos y no deben confundirse.
| Tipo de deuda | Qué incluye | Último dato disponible |
|---|---|---|
| Deuda pública mundial | Estados y administraciones | 94,7% del PIB mundial en 2025 (≈111 billones de dólares) |
| Deuda total global | Estados, empresas y hogares | 346 billones de dólares en el 3T de 2025 |
La deuda total refleja el apalancamiento del sistema, pero es la deuda pública la que concentra el riesgo soberano
El problema ya no es el stock, sino la refinanciación
Durante la etapa de tipos ultrabajos, muchos gobiernos lograron estabilizar ratios elevados sin un impacto relevante en sus presupuestos. Ese contexto ha desaparecido. Hoy, el riesgo se concentra en cuánta deuda vence cada año y a qué precio se renueva.
Los bonos emitidos cuando el dinero era casi gratuito están llegando a vencimiento y deben refinanciarse a tipos sensiblemente más altos, lo que eleva de forma automática el gasto en intereses incluso sin aumentar el volumen total de deuda.
EEUU: el mayor deudor y el principal transmisor del riesgo
En términos absolutos, EEUU concentra el mayor volumen de deuda pública del planeta. El Tesoro estadounidense sitúa la deuda federal total en 38,34 billones de dólares a mediados de diciembre de 2025.
| Indicador | Dato |
|---|---|
| Deuda federal total | 38,34 billones de dólares |
| Ratio deuda/PIB | 125% del PIB en 2025 (FMI) |
Este volumen convierte a EEUU en el principal referente del coste global de financiación. Cualquier cambio en sus expectativas fiscales o en la política monetaria se traslada al resto de economías, especialmente a aquellas con deuda denominada en dólares.
EEUU actúa como ancla del sistema, pero también como amplificador del riesgo financiero global
Europa: deuda elevada y alta sensibilidad política
En la Unión Europea, el riesgo soberano se combina con factores políticos y presupuestarios. Los países con ratios más elevados son especialmente sensibles a señales de relajación fiscal o incertidumbre institucional, lo que se traduce en mayor volatilidad en los mercados de deuda.
| País | Último dato disponible | Deuda/PIB |
|---|---|---|
| Grecia | 2T 2025 | 156,5% |
| Italia | 2T 2025 | 135,5% |
| Francia | 3T 2025 | 117,4% |
| España | 3T 2025 | 103,2% |
| Zona euro | 2T 2025 | 88,2% |
Francia se ha convertido en uno de los principales focos de atención. Según el Insee, su deuda pública aumentó 65.900 millones de euros en el tercer trimestre de 2025, hasta alcanzar 3,482 billones de euros, equivalentes al 117,4% del PIB.
España, aunque ha reducido su ratio gracias al crecimiento nominal, mantiene un nivel elevado de endeudamiento que la expone a un entorno de tipos de interés altos prolongados.
En Europa, la deuda se cruza con la política y eleva la sensibilidad de los mercados
La factura de intereses vuelve a morder el presupuesto
El impacto más inmediato del nuevo ciclo se observa en el coste financiero. La OCDE estima que el gasto por intereses alcanzó el 3,3% del PIB en sus países miembros en 2024, un nivel que reduce el margen para políticas públicas futuras.
| Indicador OCDE | Último dato disponible |
|---|---|
| Gasto por intereses | 3,3% del PIB en 2024 |
| Deuda que vence antes de 2027 | Aproximadamente 45% del total |
En Francia, estimaciones difundidas en prensa internacional apuntan a que los intereses podrían situarse en 52.000 millones de euros en 2025 y aumentar hasta 77.000 millones en 2028, una dinámica que tensiona el equilibrio presupuestario incluso sin nuevas crisis.
El muro de vencimientos, el riesgo menos visible
Más allá del coste actual, el principal foco de alerta está en el calendario. Con cerca del 45% de la deuda pública de la OCDE venciendo antes de 2027, cualquier repunte de tipos o pérdida de confianza puede traducirse rápidamente en tensión fiscal.
Sumario: Vencimientos concentrados convierten la deuda en un problema inmediato de liquidez.
Economías emergentes: menos deuda media, más fragilidad
En los países emergentes y en desarrollo, el riesgo no se mide solo por el ratio medio, sino por la estructura de la deuda y la dependencia exterior.
| Indicador en economías emergentes | Dato |
|---|---|
| Deuda pública media | 72,7% del PIB en 2025 |
| Pago neto de deuda externa pública (2022–2024) | 741.000 millones de dólares |
El Banco Mundial advierte de que estos países han pagado 741.000 millones de dólares más en servicio de deuda externa pública de lo que recibieron en nuevos desembolsos, una dinámica que drena divisas y limita el crecimiento.
Qué puede salir mal a partir de 2026
El FMI alerta de que, sin ajustes fiscales creíbles, la deuda pública global podría superar el 100% del PIB antes de 2029, y escalar aún más en escenarios adversos de bajo crecimiento o nuevas perturbaciones financieras.
Los riesgos no son inmediatos ni homogéneos, pero sí acumulativos: aumento de primas de riesgo, recortes forzados y menor capacidad de respuesta ante futuras crisis.
Cinco señales para detectar tensión antes del impacto
-
Calendarios de vencimientos excesivamente concentrados.
-
Intereses creciendo más rápido que los ingresos públicos.
-
Repunte sostenido de la prima de riesgo frente a países comparables.
-
Déficits primarios persistentes.
-
Dependencia elevada de financiación exterior.
La deuda pública ya no es solo una cifra macroeconómica. En un mundo de tipos más altos, se ha convertido en un factor que condiciona presupuestos, elecciones y estabilidad financiera. El riesgo ya no está únicamente en cuánto se debe, sino en si se puede seguir pagando sin sacrificar crecimiento, credibilidad fiscal y margen político.
