Tras los cambios regulatorios introducidos por MiFID II, las órdenes de compra y venta en valores españoles pueden ejecutarse en el mercado de origen —BME Exchange—, pero también en distintos sistemas multilaterales de negociación (MTF) repartidos por Europa. Para el inversor, ese proceso es casi invisible, porque es su intermediario quien decide a qué centro enviar la orden en función de la llamada “mejor ejecución”, pero el efecto agregado es claro: la contratación se ha desplazado de forma masiva fuera del mercado tradicional.
Al cierre del primer tramo de 2025, los datos publicados por el supervisor reflejan que Cboe Europe concentra ya cerca de la mitad del volumen negociado en valores españoles, mientras que BME se queda en torno al 36,5% de la contratación total sujeta a reglas de mercado. El resto se lo reparten MTF como Aquis, Equiduct o Turquoise, además de otros sistemas internos de las propias entidades.
La negociación de acciones españolas se ha convertido en un mercado “multisede”, donde BME compite con MTF paneuropeos por cada euro negociado
Bolsas y Mercados Españoles (BME) sigue siendo el mercado regulado de referencia para las acciones españolas: allí se listan los valores, se realizan las salidas a bolsa y se define el marco principal de supervisión. Durante años, la casi totalidad de la contratación de títulos españoles se concentraba en sus libros de órdenes.
Esa foto ha cambiado. Según los últimos datos consolidados, BME concentra alrededor del 36,5% de la contratación total de valores españoles sujeta a reglas no discrecionales, frente a cuotas superiores al 60% que registraba en 2018 si se miraba solo la negociación en mercados organizados. En la parte de negociación “on-book”, es decir, en el libro de órdenes tradicional, su peso se mantiene algo más alto —en la franja del 60–70%—, pero el conjunto del mercado se ha ido abriendo a otros canales.
Pese a esta pérdida de cuota, BME mantiene un papel clave en la formación de precios: buena parte de las referencias de mejor oferta de compra y venta (best bid/offer) siguen saliendo de sus libros, sobre todo en los valores más líquidos, como los integrantes del ibex 35. Muchos centros alternativos replican o mejoran sus precios por márgenes muy estrechos y en escalas de milisegundos.
BME deja de tener la mayoría absoluta del volumen, pero conserva el papel de mercado de referencia en precios y liquidez de los grandes valore
El principal competidor de BME en renta variable española es Cboe Europe, un MTF paneuropeo que opera distintos libros de órdenes donde se negocian acciones de numerosos países. En los últimos años, esta plataforma se ha consolidado como el mayor centro de contratación para valores españoles, por delante incluso del propio mercado de origen.
Con datos agregados hasta mediados de abril de 2025, Cboe roza el 50% del volumen total negociado en acciones españolas sujeto a normas de mercado, frente al mencionado 36,5% de BME. Además, canaliza más de las tres cuartas partes de la negociación de títulos españoles que se realiza fuera de España, lo que le convierte en el destino preferente para la operativa internacional.
Para muchos intermediarios, especialmente los brokers internacionales y los grandes inversores institucionales, Cboe ofrece ventajas en forma de comisiones competitivas, alta liquidez paneuropea y herramientas para estrategias de arbitraje entre distintos países. Desde el punto de vista del cliente minorista, todo este entramado es prácticamente transparente, ya que su orden se ejecuta allí donde el corredor considera que se cumple mejor la combinación de precio, coste y probabilidad de ejecución.
Cboe Europe se ha convertido en la primera “puerta de entrada” para el capital internacional que quiere invertir en acciones españolas
Por detrás de Cboe y BME, otros MTF han ido ganando peso en el segmento de la renta variable española, con modelos pensados en gran medida para la banca digital y los nuevos brokers minoristas.
Dos nombres destacan: Aquis Exchange y Equiduct. Ambos compiten ofreciendo estructuras de tarifas y modelos de casación diseñados para facilitar la “best execution” en tickets pequeños:
Aquis se ha especializado en un modelo de cuotas y rebajas (“rebates”) atractivo para determinados intermediarios, con un creciente peso en la negociación paneuropea.
Equiduct se promociona específicamente como solución para la mejor ejecución minorista, ofreciendo precios que optimizan el coste total de la operación (precio de cruce más comisiones).
Los datos de mercado muestran que Aquis y Equiduct suman juntas alrededor del 9,1% de la contratación total de valores españoles, con cuotas muy similares entre ambas —en torno al 7% cada una si se mide solo sobre los competidores de BME—.
Un elemento relevante es que el grupo suizo SIX, propietario de BME, ha adquirido recientemente Aquis, con lo que pasa a controlar tanto el mercado de origen español como uno de los principales MTF paneuropeos. A escala europea, la combinación de plataformas de SIX y Aquis sitúa al grupo en una cuota cercana al 15% en renta variable europea, reforzando su peso frente a otros operadores.
La compra de Aquis por el dueño de BME sitúa a SIX a ambos lados de la mesa: mercado doméstico y plataforma alternativa paneuropea
El cuarto gran actor en la negociación de acciones españolas es Turquoise Europe, la plataforma ligada al London Stock Exchange Group (LSEG). Se trata de un MTF con un perfil más orientado al cliente institucional, con libros específicos para operaciones en bloques y cruces en el punto medio del diferencial (midpoint).
Tras un periodo de menor actividad, Turquoise ha recuperado parte de su dinamismo, hasta conseguir en torno a un 5% del mercado total de valores españoles si se considera su peso dentro del grupo de competidores de BME. Para determinados tipos de órdenes —sobre todo las de mayor tamaño—, la posibilidad de reducir el impacto en el precio mediante cruces discretos explica su uso creciente.
Más allá de estos grandes centros, el mapa se completa con:
Otros MTF de menor tamaño, con cuotas reducidas y especialización por productos o perfiles de clientes.
Systematic internalisers (SI) de bancos y brókers, que cruzan internamente parte de las órdenes de sus clientes.
Operativa OTC, acciones que se negocian directamente entre contrapartes y se reportan posteriormente.
Si se suma toda la actividad —mercados organizados, MTF, SIs y OTC—, la parte de negociación que pasa por los mercados de origen desciende de forma relevante. En España, los datos históricos sitúan la cuota de BME en torno a la mitad o menos del volumen total cuando se incluye todo el negocio fuera de mercado, frente al porcentaje más elevado que registra si solo se mira la negociación “on-exchange”.
La estructura actual de la negociación en valores españoles puede resumirse en el siguiente esquema aproximado, tomando como referencia los datos más recientes disponibles para 2025:
| Plataforma / centro de negociación | Tipo de mercado | Cuota aproximada en acciones españolas* |
|---|---|---|
| BME Exchange | Mercado regulado de origen | ≈ 36,5% |
| Cboe Europe | MTF paneuropeo | ≈ 50% |
| Aquis + Equiduct | MTF orientados a mejor ejecución | ≈ 9,1% |
| Turquoise Europe (LSEG) | MTF paneuropeo | ≈ 5% |
| Otros MTF, SIs y OTC | Plataformas varias y fuera de mercado | Resto |
*Las cifras son aproximadas y pueden variar según el periodo concreto analizado y la metodología de agregación.
Esta fotografía ilustra hasta qué punto la negociación en valores españoles está fragmentada. El inversor que compra acciones de un gran valor del ibex 35 puede ver su orden ejecutada en BME, pero también en cualquiera de estos MTF, sin necesidad de cambiar de bróker ni de plataforma.
Para el pequeño ahorrador, la principal consecuencia de este reparto es que la calidad de ejecución depende cada vez más de la política del intermediario:
Si se opera a través de un banco tradicional español, buena parte de las órdenes sigue ejecutándose en BME, aunque algunas entidades combinan ya con MTF alternativos.
Si se utiliza un bróker internacional o una plataforma de bajo coste, es frecuente que las órdenes en acciones españolas se dirijan de forma prioritaria a Cboe u otros MTF, que ofrecen condiciones competitivas para estos intermediarios.
En ambos casos, el marco regulatorio obliga a las entidades a justificar que se ha buscado la “mejor ejecución posible” en términos de precio, coste total, rapidez y probabilidad de ejecución. La fragmentación del mercado añade, además, un incentivo para que los supervisores refuercen el seguimiento de estas políticas, en un entorno donde BME ha pasado de concentrar casi todo el negocio a competir por cada operación con una red de centros extendida por toda Europa.
Para las empresas cotizadas, la dispersión de la negociación supone adaptarse a una realidad donde sus acciones se cruzan en varios libros a la vez, pero sin dejar de considerar al mercado español como su referencia primaria: es ahí donde se listan, donde rinden cuentas y donde se concentra todavía una parte decisiva de la liquidez diaria.
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