El margen de política fiscal está agotado en la mayoría de economías desarrolladas. De hecho, la insostenibilidad de las cuentas públicas ha llevado a varios países a tener que ser rescatados y obliga a reconducir los elevados niveles de endeudamiento. En este contexto de políticas fiscales restrictivas obligadas, la política monetaria deberá «echar el resto», lo que implica que los bancos centrales harán todo lo que esté en su mano para evitar una vuelta a la recesión o al menos para que ésta sea lo más suave y corta posible.
Entre los desarrollados, los tipos de intervención se mantendrán en mínimos históricos durante todo el tiempo que sea necesario, con recortes en aquellos que aún tengan margen para hacerlo, como el BCE. Esto se combinará con medidas no convencionales de política monetaria, con el fin de suministrar toda la liquidez que el sistema precise. Así lo han confirmado el Banco de Inglaterra y el BCE, el primero ampliando su programa de recompra de activos y el segundo recuperando dos medidas ya implementadas en el pasado: 1) las subastas de liquidez a largo plazo, y 2) el programa de recompra de cédulas hipotecarias, lo que debería permitir una moderación de los diferenciales de crédito y cierta reapertura de los mercados de emisión. Por su parte, la FED también está preparada para impulsar el crecimiento con nuevos estímulos monetarios en caso necesario. Y no son sólo los países desarrollados los que aplican estímulos monetarios: también los emergentes lo hacen, sirvan de ejemplo los recortes de tipos en Brasil o en Turquía, tendencia que podría mantenerse en un entorno de moderación global de las expectativas de inflación.
